衢州五洲特种纸业股份有限公司
与
华创证券有限责任公司
关于
《关于请做好衢州五洲特种纸业股份有限公司公开
发行可转债发审委会议准备工作的函》的回复
保荐机构（主承销商）
（贵州省贵阳市云岩区中华北路 216号）
二〇二一年九月
中国证券监督管理委员会：
根据贵会发行监管部2021年9月14日出具的《关于请做好衢州五洲特种纸业股份有限公司公开发行可转债发审委会议准备工作的函》（以下简称“告知函”）的要求，衢州五洲特种纸业股份有限公司（以下简称“五洲特纸”、“公司”或“发行人”）已会同华创证券有限责任公司（以下简称“华创证券”或“保荐机构”）、国浩律师（杭州）事务所（以下简称“发行人律师”）、天健会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“申报会计师”）就告知函所提问题逐条进行了认真核查及落实。衢州五洲特种纸业股份有限公司及华创证券有限责任公司现就告知函提出的相关问题作出书面回复如下文，请予以审核。
如无特别说明，本回复中的简称或名词的释义与《衢州五洲特种纸业股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》中的含义相同。本回复中部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上有差异，这些差异是四舍五入造成。本回复中的字体代表以下含义：
字体 含义
黑体加粗 告知函所列问题
宋体 对告知函所列问题的回复
楷体加粗 涉及对募集说明书等申请文件的修改内容
目录
一、关于存货 ...... 4
二、关于募投项目...... 33
三、关于“年产 660 万吨纸浆一体化项目”...... 67
一、关于存货
报告期各期末，公司存货的账面价值分别为 21,548.24 万元、22,536.21 万
元、42,902.88 万元、46,924.85 万元。公司存货主要为原材 料 。 2020 年末为
37,402.66 万元，比 2019 年增加了 25,623 万元。此外，申请人存货跌价准备计
提比例低于同行业均值。
请申请人进一步说明并披露：（1）在销售收入略微增长的情况下，结合报告期各期销售数量变动情况、产品生产周期、原材料采购周期、纸浆价格指数变动情况等，说明 2020 年末公司原材料大幅增加的原因及合理性，是否与公司的仓储能力相符、变动趋势与同行业公司是否一致；（2）结合公司期末在手订单情况，说明存货跌价准备计提是否充分，是否与同行业可比；（3）结合原材料存货余额、库龄、消化周期及对应产品价格的波动情况，说明对申请人毛利率产生的影响及其可持续性，相关风险提示是否充分；（4）结合行业变化、客户订单与需求的分析，说明原材料及相关产品备货的合理性，同时说明原材料的主要供应商是否与申请人、控制人及相关关联方存在关联关系，采购价格是否公允，是否存在变相转移资金、循环交易或损害上市公司利益的情况；（5）假设存货减值按同行业均值计提，分析对利润的敏感性影响，是否影响发行条件。
请保荐机构、申报会计师说明核查依据、过程，并出具明确的核查意见；同时请申报会计师专项说明原材料的盘点方式方法，对 2020 年末存货盘点进行监盘的具体情况，是否可以确保存货存在的准确性。
【回复】
一、在销售收入略微增长的情况下，结合报告期各期销售数量变动情况、产品生产周期、原材料采购周期、纸浆价格指数变动情况等，说明2020年末公司原材料大幅增加的原因及合理性，是否与公司的仓储能力相符、变动趋势与同行业公司是否一致
（一）2020年末公司原材料大幅增加的原因及合理性
2020 年末公司原材料账面价值 37,402.66 万元，较 2019年末 11,779.66万元
增幅较大，主要系报告期内江西五星新生产线投产、产能释放，对原材料需求
增加，以及 2020 年木浆市场价格处于低位，公司主动增加木浆备货所致。
1、新生产线投产对原材料需求增加
报告期内，公司主要产品销售金额及销售数量情况如下：
单位：万元/万吨
产品类 2021 年 1-6 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
别 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量
食 品 包 81,356.51 12.61 148,322.00 26.35 157,968.15 26.96 163,636.57 25.65
装纸
格 拉 辛 45,305.42 6.23 88,451.14 13.80 70,405.97 9.82 40,345.05 4.94
纸
描图纸 4,532.43 0.35 6,997.72 0.56 8,648.28 0.66 6,481.50 0.53
转 移 印 12,540.95 2.04 14,510.38 2.64 - - - -
花纸
文化纸 19,459.91 3.93 - - - - - -
合计 163,195.22 25.16 258,281.24 43.35 237,022.40 37.44 210,463.12 31.12
报告期内，公司产品主要包括食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花
纸、文化纸。江西五星格拉辛纸生产线及转移印花纸生产线分别于 2019 年及
2020 年投产。得益于良好的市场情况，随着新生产线的投产，以及产能的释放，
报告期内，格拉辛纸、转移印花纸销售数量及金额不断提升，对原材料的需求
相应增加。
产品生产周期方面，公司主要为客户提供定制化的产品，采取以销定产的
经营策略。公司拥有专业的纸机生产线，原材料木浆经碎解、除渣、压榨、脱
水、压光等环节后形成原纸，系连续性生产过程，自动化程度较高。公司根据
生产情况以及客户对产品交付的时间等要求安排生产。对于小批量的产品一般
3-5 天即可完成生产。对于批量较大，或规格较多、工艺要求复杂的产品，生产
周期在 20 天左右。公司产品生产周期较短。
原材料采购周期方面，公司主要原材料为进口木浆。按照公司进口木浆采
购周期统计，从公司下达采购订单到货物采购入库的时间约为 2-3 个月，原材
料采购周期相对较长。为避免出现因意外造成原材料不足或临时订单需求，报
告期内公司原材料库存维持 1-2 个月的使用量。
2020 年末，考虑到江西五星格拉辛纸、转移印花纸生产线产能于 2021 年
进一步释放，以及 2021 年初江西五星 30 万吨文化纸生产线的投产，公司 2021
年对原材料的需求持续扩大。结合木浆采购周期较长而生产周期较短的特点，
以及公司生产经营情况，公司于 2020 年末增加了对原材料的备货，原材料库存增幅较大。
2、2020 年下半年，木浆市场价格处于低位，公司主动增加木浆备货
报告期内，纸浆价格指数波动情况如下：
纸浆价格指数
140
130
120
110
100
90
80
数据来源：iFinD
注：纸浆按浆的原料来源可分为木浆、非木浆和废纸浆，木浆为纸浆的重要组成部分。此处以纸浆价格指数来反映木浆价格波动情况。
报告期内，纸浆市场价格指数波动较大。2018 年前三季度，纸浆价格持续高位运行。2018 年第三季度开始，纸浆价格进入下降通道。2019 年，纸浆价格指数持续下降，并在 2020 年度整体保持相对较低水平。2020 年底，纸浆价格指数提升。
鉴于 2020 年度木浆市场价格已较前期明显降低，同时公司结合历史经验并审慎判断，预计 2021 年木浆市场价格提升可能性较大，因此于 2020 年末主动增加了木浆备货，导致 2020 年末原材料库存规模较 2019 年末增幅较大。
（二）是否与公司的仓储能力相符、变动趋势与同行业公司是否一致
公司在主要生产经营所在地五洲特纸、浙江五星、江西五星，以及浙江宁波等地设置了原材料仓库。此外，近年来，随着江西五星特种纸项目的顺利推进，公司仓储能力进一步提升。2020 年末，公司原材料库存增加较多，现有仓储规模能够满足公司原材料存储需求，与公司的仓储能力相符。
2020 年末，公司与同行业可比上市公司原材料账面价值波动情况如下：
单位：万元
股票代码 公司名称 2020 年末 2019 年末
账面价值 增幅 账面价值
002078.SZ 太阳纸业 179,191.36 26.96% 141,140.86
600793.SH 宜宾纸业 18,463.90 24.88% 14,785.41
603733.SH 仙鹤股份 90,441.55 81.99% 49,696.39
600235.SH 民丰特纸 21,990.12 50.35% 14,626.31
600356.SH 恒丰纸业 20,339.98 -12.70% 23,298.69
600433.SH 冠豪高新 22,576.43 -9.75% 25,015.02
002521.SZ 齐峰新材 2
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